智通财经APP获悉，东吴证券发布研报称，白酒行业于2025Q2合座驱动参预疗养深水区，该行展望2026H1仍然继续出清筑底态势，刻下出清关节期，2026Q3新的库存周期(价钱企稳，补库意愿改善)有望出现，该行判断2026年白酒行业报表营收同比增速呈现前低后高，板块良性预期有望年中形成，保举方面化繁为简，优先布局“出清确凿度较高+贬责运营才调居前+将来有成漫空间逻辑”的相对白马想法企业。首鞭策销开头企稳，全面ToC掀开成漫空间的贵州茅台(600519.SH)。

东吴证券主要不雅点如下：

25年加快出清，下半年尤其赫然，26Q1营收跌幅收窄

2025年白酒板块营收同比下滑18.1%，归母净利同比下滑23.9%，扣非归母净利润同比下滑24.2%;26Q1白酒板块营收同比下滑0.1%，归母净利同比下滑1.4%，扣非归母净利润同比下滑1.5%。25年下半年板块加快出清，尤其25Q4营收降幅更超出前三季度，一方面挥霍场景缺失需求仍旧走弱，二是末端烟旅馆动销勤恳，去库偏慢，米兰体育官方网站经销商出货盘活压力放大，反向传导，酒企聚会转向开释报表压力。市集对无意爱戴渠谈顺序和价盘相对领悟、库存和报表最初筑底企稳的公司愈加招供。26Q1受春节旺季带动用酒需求环比归附，但同比仍存差距，个东谈主餐饮及宴席场景逐步成就，但商务场景仍在低位。

收入端：宽广加快探底，26Q1茅台、迎驾最初企稳

2025年白酒板块营收同比-18.1%，归母净利润同比-23.9%，其中25H1、25H2营收分手同比-12.7%、-24.7%，归母净利润分手同比-16.5%、-33.8%，博亚体育app官网入口下半年放慢赫然。分季度看，次高端收入增速自24Q2以来加快下探，25Q3以来奉陪基数走低，收入同比降幅相对好于白酒其他细分;高端、区域龙头则链接于25Q2~25Q3加快转向，收入同比降幅捏续扩大，实时开释报表压力。25Q4+26Q1巨额酒企收现增速<表不雅回款增速<收入增速，且条约欠债余额同比下跌，炫耀渠谈现款打款压力捏续清晰。销售端，巨额公司表不雅回款增速与收入增速基本匹配，预收账款余额回落至周期性低位，高端酒回款角落承压、次高端酒企分化加重、区域酒回款角落走弱。收现端，奉陪渠谈收款难度加大、库存占款增多，龙头酒企收现同比驱动过时于表不雅回款同比，高端酒报表收现比环比回落，次高端酒收现比分化加重，区域酒龙头收现比宽广环比恶化。< p>

利润端：范围与结构双承压，净利率继续下滑

毛利率方面，2025年白酒板块毛利率为83.37%，同比升迁0.44pct;26Q1板块毛利率为82.69%，同比下滑0.83pct。各家酒企毛利率阶段性承压，一方面在批价下行布景下，酒企适当加大货折、返利复旧力度，况兼居品结构有所回落;另一方面酒企收入下滑也酿成负范围效应。费率方面，25FY/26Q1白酒企业销售费率分手同比升迁1.34pct/0.78pct至11.73%/9.63%，贬责费率分手同比+0.61pct/-0.12pct至5.71%/3.75%，收入下滑使得销售费率被迫抬升，贬责用度宽广加强管控下更为正经。利润增速方面，25FY次高端(-7.9%)>高端(-22.39%)>地产酒(-43.9%)，26Q1高端(8.8%)>次高端(-19.4%)>地产酒(-26.1%)。居品结构回落、动销升沉不畅，酒企毛销差履历下行覆按，同期范围负效应也存在一定影响。

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